슈로더와 캘리포니아 공무원연금공사(CalPERS)가 공동 개발한 새로운 분석 프레임워크에 따르면, 가장 큰 피해를 예방하는 적응 조치가 민간 투자자에게는 가장 낮은 수익률을 제공하는 것으로 나타났습니다. 탄력적인 건물, 공급망, 그리고 전력망 복원력은 두 가지 기준 모두에서 높은 점수를 받은 몇 안 되는 분야입니다.
슈로더스는 102가지 기후변화 적응 활동을 각각의 활동이 예방하는 물리적 손실 규모에 따라 점수화하는 프레임워크를 발표했습니다. 그런 다음, 이 점수를 해당 부문에서 투자자들이 얻은 수익률과 비교합니다. 이 자산운용사는 미국 최대 공공 연기금인 캘리포니아 공무원연금(CalPERS)과 협력하여 이 프레임워크의 실질적인 부분을 구축했습니다.
'적응 및 회복력의 필수 조건'은 투자자들에게 영향력과 수익이 겹치는 지점을 보여주는 지도를 제공합니다. 이 보고서의 핵심 결론은 영향력과 수익이 겹치는 경우가 드물다는 것입니다. 가장 큰 피해를 예방하는 조치는 대부분 공공 자금에 의존합니다. 가장 높은 수익률은 영향력 순위에서 중간 정도에 있는 활동에서 나옵니다.
이 프레임워크는 영향력을 어떻게 측정하는가?
핵심 지표는 손실 방지 편익 비용 비율입니다. 이는 어떤 활동이 예방하는 손실의 현재 가치를 해당 활동에 드는 비용의 현재 가치로 나눈 값입니다. 즉, 발생하지 않는 일, 예를 들어 침수된 창고, 흉작, 폭염으로 마비된 병원 등을 측정하는 지표입니다.
이를 기준으로 볼 때, 102개 활동 중 95개는 비용 대비 손실이 적습니다. 중앙값은 3.1배, 평균값은 3.8배이며, 범위는 0.6배에서 11.8배까지입니다. 1.0배 미만인 7개 활동은 모두 디지털 도구 또는 지원 도구이며, 그 가치는 다른 개입을 통해 간접적으로 나타납니다.
이 보고서는 첨단 관개 시스템을 예시로 들어 설명합니다. 대표적인 규모에서, 할인된 가격으로 계산한 작물 손실 방지액 34.2만 달러와 할인된 가격 14.8만 달러를 비교 분석한 결과, 2.3배의 비율이 나왔습니다.
슈로더는 모든 활동에 10%의 단일 할인율을 적용하므로, 산출된 수치는 장기 자산에 대해 보수적인 값입니다. 이 모델에 따르면 방파제 예시의 수익률은 10.3배입니다. 하지만 사회적 할인율이 3%이고 손실이 매년 4%씩 증가한다고 가정하면, 동일한 방파제의 수익률은 51.3배가 됩니다.
가장 큰 영향을 미치는 활동
직접적인 개입과 경보 시스템이 가장 높은 순위를 차지했습니다. 대피 계획 및 기반 시설이 11.8배로 가장 높았고, 폭풍에 강한 건축물이 10.9배로 그 뒤를 이었습니다. 조기 경보 시스템과 방파제는 각각 10.3배, 폭염 건강 경보 시스템은 9.7배를 기록했습니다.
기후변화에 강한 건축 자재(9.5배), 비상 대응 시스템(9.2배), 기후변화에 강한 도로 건설(8.5배)이 상위권을 차지합니다. 단일 위험 요소를 대상으로 하는 활동은 중간값 3.6배의 점수를 기록한 반면, 여러 위험 요소를 대상으로 하는 활동은 2.2배의 점수를 기록했습니다.
영향과 수익은 서로 다른 방향을 가리킵니다.
이 보고서는 각 활동을 가장 적합한 투자 부문과 연결하고 해당 부문의 관찰된 수익률 범위를 적용합니다. 기후 분석 및 소프트웨어가 17%~23%로 가장 높은 수익률을 기록했으며, 산불 대응 기술이 16%~20%, 기후 변화에 탄력적인 농업이 15%~20%로 그 뒤를 이었습니다.
전력망 복원력 및 에너지 저장 관련 투자는 10%~25%의 수익률을 기록했으며, 재해 채권 및 보험 연계 증권은 11%~20%의 수익률을 보였습니다. 공급망 및 물류 플랫폼은 13%~17%를 차지했습니다. 반면, 홍수 및 해안 보호, 내열성 및 자연 기반 자산은 8%~12% 수준에 머물렀습니다.
저자들은 "손실 회피 비용 대비 수익률(BCR)과 투자자의 기대 수익률 사이에는 체계적인 관계가 없다"고 썼습니다. 기후 분석이나 재해 채권과 같이 수익률이 가장 높은 활동들은 영향 분포의 중간에 위치합니다.
영향력 순위 상위권에서 격차가 가장 뚜렷하게 드러납니다. 대피 계획, 조기 경보 시스템, 폭염 건강 경보 시스템은 모두 상위 5위 안에 들었습니다. 보고서는 이러한 항목들을 직접적인 수익 모델이 없는 공공재로 분류했습니다. 역시 상위 5위 안에 든 방파제는 홍수 및 해안 보호 부문에서 8%~12%의 영향력을 보였는데, 이는 표에서 가장 낮은 범위에 속합니다.
요약 보고서는 이러한 격차를 정책과 연관 짓습니다. "조사 대상 102개 활동의 사회적 가치(혜택)와 투자 수익률 간의 관계가 미약하다는 점은 시사하는 바가 큽니다. 정책적 인센티브가 가장 유익한 분야에서 매력적인 수익을 창출하도록 뒷받침하지 못했습니다."
영향력과 수익이 만나는 곳
몇몇 활동은 두 가지 기준 모두에서 높은 점수를 받았습니다. 폭풍에 강한 건축과 내구성이 뛰어난 건축 자재는 손실 방지 측면에서 각각 2위와 6위를 차지했습니다. 보고서는 건물의 내구성을 강화하는 것이 8%에서 14%의 수익률을 가져올 수 있다고 평가합니다.
창고 온도 조절(6.8배)과 기후 변화에 탄력적인 공급망(6.6배)도 상위 20위권에 들었습니다. 공급망 및 물류 플랫폼은 보고서에서 가장 높은 수익률을 보이는 분야 중 하나입니다. 마찬가지로 마이크로그리드 및 분산 에너지는 5.8배의 수익률을 기록했으며, 전력망 복원력 부문은 최대 25%의 수익률을 보였습니다.
이 보고서는 또한 배출량과 손실을 동시에 줄이는 27가지 이중 이익 활동을 지적합니다. 각 활동은 5배의 비율을 달성하고 투자된 100만 달러당 50톤 이상의 이산화탄소 상당량을 감축합니다. 이러한 활동들은 자연 기반 솔루션, 디지털 및 데이터 서비스, 정밀 농업, 기후 변화에 탄력적인 인프라 분야에 집중되어 있습니다.
보고서는 "시장 수익률을 상회하는 수익을 추구하는 투자자들은 강력한 시장 성장과 확장 가능한 비즈니스 모델을 특징으로 하는 기술 기반 및 금융 혁신 분야에 집중할 것"이라고 결론짓습니다.
공공 자금이 여전히 메우는 공백
반대편에는 사회적 가치는 높지만 수익 모델이 없는 활동들이 있습니다. 여기에는 지역사회 기반 적응과 토착 지식 통합이 포함됩니다. 보고서는 이를 "적응에 대한 순전히 상업적인 접근 방식은 중요한 공백을 남길 것"이라는 점을 상기시키는 것이라고 지적합니다.
민간 자본은 여전히 미미한 수준입니다. 보고서에 인용된 기후 정책 이니셔티브(Climate Policy Initiative) 자료에 따르면 추적 가능한 민간 적응 자금은 연간 약 4.7억 달러에 불과합니다. 유엔 환경 프로그램(UNEP)의 2025년 적응 격차 보고서(Adaptation Gap Report 2025) 는 목표 지향적인 정책과 혼합 금융을 통해 이 규모가 500억 달러까지 증가할 수 있다고 전망합니다.
캘리포니아 공무원연금(CalPERS)의 지속가능 투자 담당 이사인 넬슨 다 콘세이상은 “회복탄력성을 구축해야 할 필요성은 분명하며 점점 더 커지고 있다”고 말했다. “모든 적응 솔루션이 순전히 상업적인 관점에서 투자 가치가 있는 것은 아니지만, 슈로더가 개발한 프레임워크는 자산 소유주와 투자자에게 투자를 평가, 비교 및 우선순위를 정하는 실질적인 방법을 제공한다.”
상장 포트폴리오에 미치는 영향은 무엇일까요?
슈로더는 MSCI ACWI 지수에 포함된 2,476개 종목에 해당 분석 프레임워크를 적용했습니다. 그 결과, 단 268개 기업(11%)만이 점수를 획득했습니다. 존슨 컨트롤스, 캐리어, 다이킨, 자일렘, 제이콥스 등 냉난방, 수처리, 엔지니어링 관련 기업들이 상위권을 차지했습니다.
이러한 대형주는 유동성이 높기 때문에 투자자들은 저렴하게 투자 비중을 늘릴 수 있습니다. 추적 오차가 약 9bp(베이시스 포인트) 수준일 때, 적응형 솔루션에 대한 투자 비중은 약 3%에서 12%로 증가합니다. 그 이상으로 투자 비중을 늘리려면 소형주, 사모펀드 또는 인프라 부문에서 자금을 조달해야 합니다.
저자들은 수익률에 대해 신중한 입장을 보입니다. 그들은 "지속적인 '적응 알파'에 대한 확실한 증거가 없다"고 판단합니다. 그들은 적응력을 기업 품질의 지표로 간주하며, 시장은 아직 이를 가격에 반영하지 못하고 있을 수 있다고 봅니다.
프레임워크 비교 방법
다른 은행들도 적응 관련 연구 결과를 발표했습니다. 골드만삭스 리서치는 2025년 9월 기업, 가계, 정부 전반에 걸쳐 투자 호황이 예상되는 분야를 제시했습니다. 2025년 4월에는 JP모건 자산운용이 투자자 참여에 관한 보고서를 발표하며 적응에 따른 평균 편익 대비 비용 비율이 4:1이라고 언급했습니다.
슈로더스는 한 가지 측면에서 한 단계 더 나아갑니다. 모든 활동을 공통된 손실 회피 기준으로 평가한 다음, 각 활동을 해당 부문 수익률 및 상장 시장 노출도와 비교하여 검증합니다. 경영 컨설팅 회사들은 시장 규모를 별도로 추산해 왔습니다. 보스턴 컨설팅 그룹은 2030년까지 연간 수요가 0.5조 달러에서 1.3조 달러에 이를 것으로 예상합니다.
슈로더 북미 지역 지속가능성 책임자인 마리나 세베리노프스키는 “투자자들은 전통적으로 기후 변화의 물리적 영향을 주로 포트폴리오에 대한 위험으로 여겨왔지만, 그 이면에는 또 다른 측면이 있습니다.”라고 말했습니다. 그녀는 “기후 적응은 이제 그 자체로 중요한 경제적, 투자적 고려사항이 되고 있습니다.” 라고 덧붙였습니다.
발생하지 않는 손실
이 프레임워크의 가치는 자본 시장에서 예방된 피해를 가시화하는 데 있습니다. 폭풍에 견딜 수 있도록 설계된 건물, 탄력적인 공급망, 강화된 전력망은 이미 상당한 효과와 수익을 창출하고 있습니다. 하지만 대피 경로 및 조기 경보 시스템의 경우, 이를 통해 예방되는 손실은 여전히 공공 예산에 달려 있습니다.
