קלינטק עומדת כעת בפני המבחן הקשה ביותר שלה: 2025 סיפקה נחמה כוזבת

המספרים שחשובים

הנתונים בכל שלושת השווקים העיקריים מספרים סיפור של התכווצות מסונכרנת. לפי תדרוך קלינטק לאירופה לרבעון הראשון של 2026השקעות הון סיכון וצמיחה באיחוד האירופי ירדו ל-1.3 מיליארד יורו ברבעון הראשון, ירידה מ-2 מיליארד ברבעון הרביעי של 2025 ונמוך בהרבה מהממוצע הרבעוני של 2.2 מיליארד בשנת 2024. נפח העסקאות הכולל באיחוד האירופי ירד ל-62, המספר הרבעוני הנמוך ביותר מאז 2017. עסקאות בשלב מוקדם ירדו ב-25% ל-47. הפעילות בשלבים מאוחרים התכווצה ל-15 עסקאות הון מסדרה B והשקעות צמיחה בלבד, המספר הנמוך ביותר מזה למעלה מחמש שנים.

בארצות הברית גויסו 3.5 מיליארד יורו ב-72 עסקאות, הרמה הנמוכה ביותר מאז 2014 לפחות. קומץ עסקאות ענק בתחומי היתוך גרעיני ואחסון אנרגיה תומכות בנתון המרכזי הזה. אם נוציא אותן מהן, השוק דק יותר ממה שהוא נראה.

הטריגר הגיאופוליטי

הסיבה המיידית היא גיאופוליטית. הסכסוך הגובר במזרח התיכון העלה את עלויות הדלקים המאובנים והתחבורה, תרם לאינפלציה מתמשכת ודיכא את התיאבון של המשקיעים. עד ה-22 באפריל 2026, העריכה הנציבות האירופית כי האיחוד האירופי הוציא 24 מיליארד יורו נוספים על דלקים מאובנים מאז שהסכסוך הסלים במרץ, בנוסף ל-340 מיליארד יורו בעלויות יבוא לאורך שנת 2025.

ויקטור ואן הורן, מנהל קלינטק לאירופה, ניסח את ההיגיון הפיסקאלי בצורה בוטה: "כל יורו המושקע בתמיכה בדלקים מאובנים הוא יורו שלא ניתן להוציא על חינוך, חדשנות והגנה". האירוניה האכזרית ברורה מאליה. אותו משבר שחושף את עלות התלות בדלקים מאובנים מדכא את ההשקעה הנדרשת כדי לסיים אותה.

הבעיה המבנית של בריטניה

בבריטניה, סך מימון ההון הגיע ל-3.9 מיליארד ליש"ט בשנת 2025, עלייה מ-2.5 מיליארד ליש"ט בשנת 2024. סך החוב הגיע ל-3.2 מיליארד ליש"ט. אך מימון המענקים קרס ל-70 מיליון ליש"ט מ-200 מיליון ליש"ט בשנה הקודמת. מימון ה-Seed עמד על 144 מיליון ליש"ט, ירידה חדה. סדרה A, שעמדה על 366 מיליון ליש"ט, נותרה הרבה מתחת לשיא. הון עצמי בצמיחה התאושש מהר יותר משלבים מוקדמים, דבר שחושף היכן התיאבון לסיכון הידד, והיכן לא.

בכנס Innovation Zero בלונדון באפריל, בוורלי גאוור-ג'ונס מקרן Clean Growth, יו"ר ועדת ההשקעות ב-Great British Energy ומייסדת שותפה של Carbon Limiting Technologies, סיפקה את האבחנה החדה ביותר של הבעיה המבנית: "לבריטניה אין בעיית חדשנות. יש לנו בעיית יישור הון. ועד שנתקן את זה, נמשיך להמציא את העתיד ולתת למישהו אחר להיות הבעלים שלו."

היא זיהתה את מה שכינתה תנודה מסוכנת במטוטלת. ה-IEA מעריכה ש-35% מהטכנולוגיות הדרושות כדי להגיע לאפס נטו עדיין לא קיימות. "אי אפשר להרחיב את מה שלא נוצר", אמרה. התוצאה של קיצוץ מענקים ומימון ראשוני כעת לא תגיע בעוד עשר שנים. היא תגיע בשנתיים-שלוש הקרובות.

גאוור-ג'ונס לא חסכה באותה מידה בכל הנוגע לתשתיות בשלבים מוקדמים. "מענקים, מימון זרעים, ספין-אאוט של אוניברסיטאות", אמרה, "התחלת התשתיות בשלבים מוקדמים אינה אופציונלית. היא בסיסית. ואנחנו לא משקיעים מספיק בזה". היא קראה לאוניברסיטאות להתייחס ברצינות למסחור כחלק מרכזי ממשימתן, וטענה כי השפעות המערכת האקולוגית, היכן שהכישרונות נשארים, אשכולות הון וחברות מתרחבות באופן מקומי, נראות מעבר לאוקספורד וקיימברידג' בערים כמו מנצ'סטר, שפילד וגלזגו.

בנושא המסחור, היא ערערה על הנרטיב המקובל לפיו בריטניה גרועה בהבאת חדשנות לשוק. בריטניה יצרה 145 מיליארד ליש"ט של ערך של יוניקורן מגובה על ידי הון סיכון בחמש השנים האחרונות, לעומת 245 מיליארד ליש"ט ברחבי אירופה כולה. זהו מאזן חזק. אבל התשואות לא נשארות במדינה שיצרה אותן.

"לבריטניה אין בעיית חדשנות. יש לנו בעיית יישור הון. ועד שנתקן את זה, נמשיך להמציא את העתיד ולתת למישהו אחר לשלוט בו."— בוורלי גאוור-ג'ונס, יו"ר ועדת ההשקעות, גרייט בריטיש אנרג'י

קרנות פנסיה בבריטניה מקצות פחות מ-0.5% מהנכסים להון סיכון. שני שלישים לא מקצים דבר. בארצות הברית, קרנות פנסיה מספקות 70% מהון הון הסיכון המקומי. בבריטניה, הנתון הוא מתחת ל-10%.

"מעל 90% מסבבי גיוסי הון סיכון גדולים כוללים משקיעים בינלאומיים", אמר גאוור-ג'ונס.

עשרים ושניים אחוזים מקרנות הפנסיה בבריטניה מבקשות כעת להגדיל את ההקצאות להשקעות סיכון, דבר שהיא הכירה בו כהתקדמות, והוסיפה: "אנחנו צריכים מומנטום. אנחנו צריכים דחיפות".

לגבי הכשלים המבניים בפריסת הון, היא הייתה ישירה באותה מידה. "אין מחסור בהון. זהו כשל מבני. לא חסרים לנו כלים, אבל חסרים לנו פתרונות ברי פריסה."

פרויקטים נכשלים משום שהם מסוכנים מדי עבור הון תשתיות, עתירי הון מדי עבור הון סיכון ומסחריים מדי עבור מענקים. "היכולת הבנקאית מגיעה מאוחר מדי", הוסיפה. "אנו מניחים שזרימת הון ברגע שמשהו הופך לבנקאי, אבל להגיע לשם הוא הצעד הקשה ביותר והכי פחות ממומן. סיכון טכנולוגי, אי ודאות במדיניות והכנסות שלא נקבעו בחוזה - אז כולם מחכים ושום דבר לא זז". הפתיחה, טענה, היא ודאות בביקוש: הסכמי צריכת ארוכי טווח, רכש ציבורי ומחירי רצפה של פחמן. "מימון ד-פחמניזציה אינו קשור למקור הון יחיד", אמרה. "זה קשור לשכבות".

התמונה האירופית

להתכווצות של האיחוד האירופי יש היגיון מבני משלו. גודל העסקה הממוצע ירד ל-20 מיליון יורו מ-24 מיליון ברבעון הרביעי של 2025. מתוך 27 מדינות חברות, 11 ראו לא עסקאות נרשמו ברבעון הראשון של 2026. גרמניה הובילה עם 18 עסקאות, אחריה צרפת עם 12 והולנד עם 7. אנרגיה וחשמל היוו 62% מכלל השקעות הסיכון והצמיחה. הון במגזרים אחרים נותר מוגבל מבחינה מבנית, מעוצב על ידי עסקאות קטנות יותר ומסגרות פחות מפותחות להגדלת היקף.

התדרוך של Cleantech for Europe מזהה פער מתמשך בהון בשלבים מאוחרים כמונע מחברות צמיחה אירופיות להגיע לבשלות מסחרית. יוזמת ETCI 2.0 של הבנק האירופי להשקעה של 15 מיליארד אירו עבור כ-100 קרנות צמיחה אירופיות, היא תגובה מבנית מבורכת. אך יש ליישם את הצעדים הללו במהירות.

מבחינת מדיניות, חוק המאיץ התעשייתי שנחשף ב-4 במרץ 2026 מסמן את הפעם הראשונה שהאיחוד האירופי מקשר רכש ציבורי לקריטריונים של מקורות באיחוד עבור טכנולוגיות נקיות. אך הנוסח הסופי חלש משמעותית מהטיוטות הקודמות. סעיפי מילוט מאפשרים למדינות החברות לוותר על דרישות תוכן מקומיות מטעמי עלות. גם מערכת ה-ETS של האיחוד האירופי עומדת בפני לחץ. התדרוך מתנגד לכל היחלשות של אות מחיר הפחמן: "כל תיקון שפוגע ביכולת החיזוי או בשאיפות של המערכת מסתכן בשיבוש החלטות השקעה שכבר נמצאות בתהליך."

"אנחנו יוצרים ערך. אנחנו לוקחים את הסיכון, אנחנו בונים את החברות, והתשואות הולכות למקום אחר. למען האמת, אנחנו עושים את אמריקה נהדרת מספיק זמן מספיק." — בוורלי גאוור-ג'ונס

ועמדתה של סין מוסיפה דחיפות: "ההכרזה של סין בסוף אפריל, המאיימת לנקוט באמצעי נגד נגד כלי הגנת הסחר האירופיים, בשילוב עם ההגבלות המתמשכות שלה על יצוא חומרי גלם קריטיים, מבהירה כי ביישנות אינה עוד אופציה."

גם מערכת ה-ETS של האיחוד האירופי ניצבת בפני לחץ. מדינות חברות ותעשיות עתירות אנרגיה קוראות להחליש או לשפץ את המערכת. התדרוך מתנגד לכך: "אות מחיר הפחמן העומד בבסיס מערכת ה-ETS הוא בסיסי למתן ודאות השקעה לטווח ארוך שדורש הפחתת פחמן תעשייתי. כל שינוי שפוגע ביכולת החיזוי או בשאיפות של המערכת מסתכן בשיבוש החלטות השקעה שכבר נמצאות בתהליך."

הרגע שדורש ריאליזם

שרה מקינטוש, מנהל קלינטק בבריטניה, ציין בכנס Innovation Zero כי הקריסה הצפויה בהשקעות בקלינטק בארה"ב לאחר בחירות 2024 לא התממשה בשנת 2025. נתון זה הופץ באופן נרחב כעדות לחוסן. הרבעון הראשון של 2026 מצביע על כך שמדובר בפיגור, לא בניתוק. ההשקעות בארה"ב נמצאות כעת בשפל שלהן מאז 2014. המאגר נעלם.

"פרספקטיבות טכנולוגיות האנרגיה 2026" של ה-IEA, שהושקה בפרלמנט האירופי באפריל, הבהירה את המסלול. השוק העולמי לטכנולוגיות אנרגיה נקייה המיוצרות בהיקף המוני צפוי לגדול מטריליון דולר אמריקאי בשנת 2025 לכמעט 3 טריליון דולר עד 2035. אך אירופה מסתכנת בפיגור בשלב הצמיחה.

הבעיות המבניות שזוהו ב-Innovation Zero קדמו להתכווצות הנוכחית. ההתכווצות הופכת אותן לדחופות יותר, ופחות ניתנות לסליחה לדחותן. גאוור-ג'ונס סיכמה את דבריה בסיכום שמהווה גם אתגר וגם טענה: "יש לנו את המדע. יש לנו את הכישרון. יש לנו את החברות. ואנחנו מצוינים במסחור. אבל אנחנו חייבים להתחיל לתמוך בעצמנו."

הטענה של השקעות בטכנולוגיה נקייה מעולם לא הייתה ששווקים חסינים מפני פוליטיקה. היא הייתה שהמצב הכלכלי יישאר קיים בכל מקרה. הרבעון הראשון של 2026 הוא הרבעון הראשון שבודק את הטענה הזו ברצינות. הנתונים מכל רחבי בריטניה, אירופה וארצות הברית מצביעים על כך שהמבחן קשה יותר מהאופטימיות שהולידה בשנה שעברה.